CHAPTER 01 글로벌 시장리스크 규제 2 1. 시장리스크 규제 역사 2 2. 글로벌 현황 4 3. 국내 현황 5 CHAPTER 02 주요 용어집 8 1. 일반 8 2. 상품 8 3. 평가 9 4. 규제자본 9 5. 리스크 측정 10 6. 리스크 헤지 및 분산 11 7. 거래상대방리스크 12 8. 기타 12 CHAPTER 03 신표준방법 산출 구조 16 1. 리스크 구분 16 1.1. 민감도기반리스크_19 1.2. 부도리스크_22 1.3. 잔여리스크_24 2. 측정 체계 24 2.1. 민감도기반리스크_24 2.2. 부도리스크_48 2.3. 잔여리스크_56 3. 시장리스크 규제자본 57 CHAPTER 04 상품별 규제자본 산출 60 1. 주식 60 1.1. 주식현물_60 1.2. 주식선물_67 1.3. 주식옵션_69 1.4. 주식 구조화 상품_72 2. 금리 75 2.1. 금리스왑_75 2.2. 국채선물_76 2.3. 금리옵션_77 2.4. 금리 구조화 상품_78 3. 통화 80 3.1. 현물환_80 3.2. 통화선도_82 3.3. 통화스왑_82 3.4. 통화옵션_83 3.5. 통화 구조화 상품_85 4. 신용(비유동화) 86 4.1. 위험채권(Risky Bond 또는 Bond with Credit Risk)_86 5. 신용(유동화: CTP 제외) 87 5.1. 자산유동화증권(ABS: Asset Backed Security)_87 6. 신용(유동화: CTP) 88 6.1. 신용 구조화 상품(e.g. Synthetic CDO)_88 CHAPTER 05 데스크별 산출 90 1. 채권운용데스크 90 2. 주식운용데스크 92 3. 외환딜링데스크 95 4. 주식파생데스크 96 5. 통화파생데스크 100 6. 금리파생데스크 101 CHAPTER 06 기관별 산출 104 CHAPTER 07 구표준방법 vs. 신표준방법 108 1. 버킷(Bucket) 도입 108 2. 상관계수 시나리오 110 3. 투과법(LTA, 기초자산접근법) 111 4. 감마 vs. 커버쳐 112 5. 개별리스크 vs. 부도리스크 116 5.1. 구표준방법 개별리스크(금리)_116 5.2. 신표준방법 부도리스크(비유동화)_117 6. 유동성 기준 통화 분류 117 CHAPTER 08 포지션 관리 전략 122 1. 비선형 파생상품 규제자본 관리 강화 122 2. 신용리스크 수반 포지션 관리 강화 123 3. 표준신용등급 및 섹터정보 관리 강화 123 4. 투과법 적용 대상 포지션 관리 강화 124 5. 부도리스크 상계효과 활용 124 CHAPTER 09 신표준방법 이슈 사항 점검 128 1. 리스크요소 설정 128 1.1. 금리_128 1.2. 신용스프레드_128 1.3. 레포 금리_129 1.4. 환율_129 2. 민감도 산출 130 2.1. 민감도 산출 세부 방법_130 2.2. 민감도 산출 결과_130 3. 민감도 매핑 132 3.1. 리스크요소 매핑_132 3.2. 버킷 매핑_133 4. 데이터 관리 134 5. 지수 관련 상품 분해 136 6. 금리옵션 평가모형 137 7. 현물주식 자본 시계 138 8. Libor 고시 중단 대응 138 CHAPTER 10 시장리스크 규제 vs. 거래상대방리스크 규제 142 1. CVA리스크 규제자본 142 2. 개시증거금(SIMM) 144 CHAPTER 11 CTP 소개 148 1. 정의 148 2. 부도상관관계 149 3. 상품 151 4. 트레이딩 전략 151 CHAPTER 12 바젤3 QIS 양식 156 1. 바젤2.5(구표준방법 및 구내부모형) 156 2. 바젤3(신표준방법) 158 CHAPTER 13 바젤3 산출방법 선택 시 이슈 164 1. 구내부모형에서 신표준방법으로 변경 164 2. 구내부모형에서 신내부모형으로 변경 165 2.1. 유동성 시계_166 2.2. ES_168 2.3. 데스크별 내부모형 승인_169 2.4. Stressed ES_170 2.5. 리스크요소 적격성 테스트_170 2.6. 모형화 불가능한 리스크요소(NMRF: Non-Modellable Risk Factor)_171 2.7. 손익요인분석(PLA: P&L Attribution Test)_171 2.8. 부도리스크 모형_173 찾아보기 199 표 목차 표 1-1. 시장리스크 규제 도입 3 표 1-2. BCBS QIS Template(IRC, CRM) 6 표 3-1. 민감도기반리스크 리스크군별 버킷 및 위험가중치 20 표 3-2. 리스크요소(델타) 21 표 3-3. 리스크요소(베가, 커버쳐) 21 표 3-4. 부도리스크 리스크군별 버킷 23 표 3-5. 통화별 금리커브 생성(예시) 26 표 3-6. 리스크군별 민감도 산출 29 표 3-7. 금리 위험가중치 31 표 3-8. 신용(비유동화) 위험가중치 32 표 3-9. 신용(유동화: CTP 제외) 위험가중치 33 표 3-10. 신용(유동화: CTP) 위험가중치 34 표 3-11. 주식 위험가중치 35 표 3-12. 상품 위험가중치 36 표 3-13. 외환 위험가중치 38 표 3-14. 버킷내 상관계수 (전체) 38 표 3-15. 버킷간 상관계수 (전체) 39 표 3-16. 금리 델타 버킷내 상관계수 39 표 3-17. 금리 베가 버킷내 상관계수 41 표 3-18. 신용(비유동화) 델타 버킷간 상관계수 42 표 3-19. 주식 델타 버킷내 상관계수 43 표 3-20. 주식 델타 버킷간 상관계수 44 표 3-21. 상품 델타 버킷내(간) 상관계수 45 표 3-22. 민감도기반리스크 규제자본 단계별 산식 (델타, 베가) 46 표 3-23. 민감도기반리스크 규제자본 단계별 산식 (커버쳐) 47 표 3-24. 상관계수 시나리오 48 표 3-25. 리스크군별 부도리스크 규제자본 50 표 3-26. 부도리스크 위험가중치(비유동화) 51 표 3-27. 부도리스크 위험가중치(CTP 제외, 단기 외부신용등급법) 52 표 3-28. 부도리스크 위험가중치 상하한(CTP 제외, 장기 외부신용등급법) 53 표 3-29. 선순위 트렌치 위험가중치(유동화: CTP 제외) 54 표 3-30. 비선순위 트렌치 위험가중치(유동화: CTP 제외) 55 표 3-31. 시장리스크 규제자본 산출 체계 57 표 3-32. 민감도기반리스크 산출 시 특정 리스크군 산출 체계 57 표 4-1. 주가지수 선물 규제자본 수준 비교(액면금액 대비) 69 표 4-2. 주가지수 장내 옵션 민감도리스크 규제자본 수준 비교 71 표 4-3. 주가지수 장내 옵션 규제자본 수준 비교(액면금액 대비) 72 표 4-4. 이자율스왑 규제자본 수준 비교(액면금액 대비) 76 표 4-5. 통화옵션 규제자본 수준 비교(액면금액 대비) 85 표 5-1. 주식파생데스크 규제자본(예시) 98 표 5-2. 주식파생데스크 거래유형별 민감도 산출 대상(예시) 99 표 5-3. 통화파생데스크 규제자본(예시) 101 표 5-4. 금리파생데스크 규제자본(예시) 102 표 6-1. 기관 규제자본 예시(규제자본 결정 상관계수 시나리오: High) 105 표 6-2. 상품 유형별 규제자본 구성 내역 106 표 7-1. 버킷(민감도기반리스크 vs. 부도리스크) 110 표 7-2. 상관계수 수준별 시나리오 비교 111 표 7-3. 투과법 적용 기준 112 표 7-4. 환 헤지 포지션 인식(CNY vs. CNH) 118 표 9-1. 리스크군별 필요 데이터 및 체크 포인트 136 표 10-1. SA-CVA vs. 신표준방법 143 표 10-2. 신표준방법 vs. 개시증거금(SIMM) 146 표 12-1. QIS양식(구표준방법 및 구내부모형) 156 표 12-2. QIS양식(신표준방법: 전체) 158 표 12-3. QIS양식(신표준방법: 금리 리스크군) 159 표 12-4. QIS양식(신표준방법: 외환 리스크군) 160 표 12-5. QIS양식(신표준방법: 상관계수 시나리오) 161 표 12-6. QIS양식(신표준방법: 리스크군별 부도리스크) 161 표 12-7. QIS양식(신표준방법: 비유동화 신용등급별 부도리스크) 162 표 13-1. 리스크요소별 유동성 시계(신내부모형) 167 표 13-2. VaR vs. ES 169 표 13-3. 손익요인분석에 의한 영역구분(신내부모형) 172 그림 목차 그림 1-1. 시장리스크 규제 변천사 3 그림 3-1. 신표준방법 시장리스크 규제자본 체계 18 그림 3-2. 커버쳐리스크 예시(a: 콜 옵션 매도, b: 풋 옵션 매도) 29 그림 4-1. 잔존만기 및 Moneyness 변화에 따른 옵션 감마 변화 72 그림 7-1. 환 리스크 규제자본(구표준방법 vs. 신표준방법) 118 그림 10-1. 개시증거금 산출모형(SIMM) 144 그림 10-2. 개시증거금 산출 단계 145 그림 11-1. 손실종료점과 부도상관계수 관계 150 그림 13-1. 부도리스크 모형(Merton Model) 173 부록 목차 부록 1 투과법 적용을 위한 주가지수 데이터 정보(예시) 176 부록 2 구조화 상품 소개 185 부록 3 신용파생상품 소개 191 부록 4 간편법 197

머리말 금융시장은 지금 이 순간에도 끊임없이 변화가 지속되고 있으며 이러한 변화속에서 많은 사람들이 리스크를 감수하며 수익을 얻고자 한다. 특히 저금리가 지속되는 시장상황에서 금융시장에 쏟아지는 다양한 금융상품들은 일반인들이 이해하기에는 무리가 있을 정도로 복잡성이 더해가고 있다. 실제, 역사적으로 가장 화려하게 금융시장을 흔들었던 복잡한 금융상품 중의 하나는 신용파생상품인 CDO이다. 2007~2008년 서브프라임 글로벌 금융위기에 CDO라는 생소한 금융상품 하나로 금융경제 전반이 흔들림과 동시에 이러한 금융경제 충격이 실물경제 충격으로 전이되는 것을 우리 모두 실감하였다. 당시 금융공학자들이 만들어낸 괴물이라는 수식어가 붙을 정도로 해당 상품의 잠재된 시장리스크를 파악하는 것은 용이하지 않았다. 특히, 이러한 상품들이 갖는 시장리스크는 기존 시장리스크 규제자본 체계로는 도저히 포착할 수 없었다. 이에 BCBS는 바젤2 시장리스크 자본 체계의 대대적인 수정 작업에 착수하였다. 2012년부터 시작된 수정작업은 2019년 2월 바젤3 시장리스크 최종안을 확정하였으며 2023년 도입을 앞두고 현재 금융기관들이 시스템 개발 착수를 시작하고 있다. 그동안 많은 사람들에게 친숙했던 시장리스크 측정 지표인 VaR는 ES(Expected Shortfall)에게 자리를 양보해야 한다. 또한 시장리스크를 측정하는 바로미터 같았던 바젤2.5 표준방법 체계도 더 이상 유효하지 않다. 바젤3에서 도입되는 신표준방법과 신내부모형 산출 체계는 금융공학자들이 접근해야만 할 정도로 난이도가 매우 많이 높아졌다. 따라서, 국내 금융기관들의 경우 바젤3 신내부모형으로 바로 가기에는 다소 무리가 있어 바젤3 신표준방법을 우선 고민하고 시스템을 개발하는 작업을 진행하고 있다. 저자가 직접 바젤3 시장리스크 신표준방법 시스템 개발 작업에 참여하면서 느낀 점은 1세대 퀀트로 오랜 기간 시장리스크 관련 업무에 종사한 사람조차 BCBS 원문이나 금감원의 기준서만으로는 실제 산출 체계를 이해하고 시스템을 개발하는 것이 결코 쉽지 않다는 것이다. 마치 법전처럼 항목별로 나열되어 있어 전체적인 그림이 머릿속에 남지 않았다. 또한 바젤3 시장리스크 신표준방법을 알기 위해서는 다양한 시장데이터와 금융상품에 대한 이해도를 바탕으로 리스크 산출 체계에 대한 이해까지 필요한 상황이다. 저자는 이러한 부분들을 누군가가 체계적으로 설명해주면 좋을 것 같다는 생각이 들었고 우선 저자에게도 전체적은 산출 체계를 정리한 자료가 필요했었다. 본 책을 통해 경제, 경영 및 금융 관련 분야 종사자 및 관련 학과 학생들이 2023년부터 시행될 바젤3 시장리스크 신표준방법 산출 체계를 직관적으로 이해할 수 있게 하고, 일련의 산출 체계를 시스템화하는 과정에서 제기되는 이슈들에 대한 해결 방안을 소개하고자 한다. 바젤2.5 표준방법 산출 체계는 은행권만이 아니라 금융투자업에서 시장위험액을 산출하는 데 차용되고 있어 향후 바젤3 신표준방법이 시행될 경우 금융투자업 시장위험액 산출 체계 역시 변화를 피할 수 없을 것으로 보인다. 현재 많은 문헌들은 이러한 신표준방법 산출 방법 및 시스템 개발을 위한 방향 제시를 하는 것이 대부분이어서 실제 신표준방법이 적용될 경우 트레이딩 포지션에 어떤 영향을 가져오는지 구체적으로 기술된 내용을 찾기 쉽지 않다. 이에 본 책에서는 구체적인 사례를 들어 시장리스크 규제자본에 대한 영향도 분석 결과를 보여주고자 한다. 또한, 기존 문헌에서 쉽게 접할 수 있는 신표준방법에 대한 명시지가 아닌 암묵지를 최대한 전달하고자 한다. 기계적인 산출 방법의 나열이 아닌 왜 이러한 산출 방법이 도입되었는지, 이러한 산출 방법이 어떤 영향을 가져오는지, 산출 다단계에 적용되는 무수한 숫자와 복잡한 수학 공식의 의미가 무엇인지 이해하는 데 도움이 되고자 한다. 본 책은 바젤3 시장리스크 신내부모형에 대해서는 간략히 소개하는 수준으로 마무리하지만 향후 신내부모형을 국내에 도입해야 할 경우 신내부모형 해부 작업은 다음 숙제로 남겨두려 한다. 마지막으로 끊임없는 믿음과 응원을 아끼지 않았던 가족들에게 고마움을 전하며 이 책의 출간을 위해 도움을 주신 박영사 모든 분들에게 깊은 감사를 드린다. 2021년 9월 저자 김미애